第一節(jié)巴菲特成功投資策略

“沒(méi)有什么比賭博心態(tài)更影響投資”

巴菲特說(shuō)：“股票不應(yīng)該是我們?nèi)松娜浚虼?，帶著賭徒心態(tài)走進(jìn)交易大廳的行為是極為危險(xiǎn)的?！彼嬲]人們：即使股票價(jià)格存在著不可預(yù)知性，炒股也絕不是賭博。他主張股民把股票當(dāng)做一種正當(dāng)?shù)耐顿Y行為，而不是幻想通過(guò)短期的冒險(xiǎn)投機(jī)達(dá)到一夜暴富的效果。事實(shí)上，如今不少股民都是這樣做的，希望一朝發(fā)跡，跨入有錢人的行列。只要股票稍有漲勢(shì)，就會(huì)像賭徒一樣不斷地下注，把全部身家都?jí)涸谏厦?。也許偶爾會(huì)贏，但更多的結(jié)局是傾家蕩產(chǎn)，輸?shù)羧俊?/p>

滬深股市最紅火的時(shí)候，人們賣房貸款涌進(jìn)股市，就像瘋了一樣，沒(méi)有人想過(guò)股票的價(jià)格是不可能一直向上飛升的，它早晚會(huì)到達(dá)極限，會(huì)有跌落的那天。這就是危險(xiǎn)的賭徒心態(tài)，是不成熟的投機(jī)行為。在西方也發(fā)生過(guò)無(wú)數(shù)次這樣的事例，股市大漲則人流如梭，群情激昂，大跌則人去樓空，彷徨不安，洗盡泡沫。但是股票的本質(zhì)是一種融資的工具，這決定了炒股只能是一種投資行為和理財(cái)方式，絕不是豪賭運(yùn)氣的俄羅斯輪盤賭。誰(shuí)清晰地認(rèn)識(shí)到這個(gè)道理，誰(shuí)就擁有更多在股市成功的機(jī)會(huì)，巴菲特?zé)o疑是最早明白這一點(diǎn)的投資大師之一，他一直努力把股市的本質(zhì)告訴全世界的投資者。

０巴菲特教你學(xué)投資第２章巴菲特的投資經(jīng)驗(yàn)０炒股更不是奧運(yùn)賽場(chǎng)上的跳高運(yùn)動(dòng)，單靠殊死的一搏根本不可能取得成功。巴菲特幾十年潛心經(jīng)營(yíng)幾只優(yōu)質(zhì)股票的成功經(jīng)歷告訴我們，飛漲的牛市固然可以讓很多人短期內(nèi)獲益，但能夠在熊市進(jìn)入股票市場(chǎng)的投資者才是真正值得敬佩的專業(yè)行為。牛市雖有，終將一瀉千里，而股票的實(shí)際價(jià)值永遠(yuǎn)不會(huì)只體現(xiàn)在這些變化莫測(cè)的數(shù)字上。

“只有退潮的時(shí)候才會(huì)發(fā)現(xiàn)誰(shuí)沒(méi)有穿褲衩?！边@是巴菲特給我們的至理名言。股票市場(chǎng)的投機(jī)者大多數(shù)都會(huì)一無(wú)所有。那么什么是投機(jī)，什么才是真正的投資？巴菲特認(rèn)為，投機(jī)者只關(guān)注價(jià)格的起伏和變動(dòng)，并希望上帝賜予足夠的運(yùn)氣，讓自己從中獲取暴利?？墒菑拈L(zhǎng)遠(yuǎn)看，股票的價(jià)格不會(huì)永遠(yuǎn)高于其實(shí)業(yè)的基本價(jià)值。因此，那些把目光放在股票背后的企業(yè)身上、希望保本并獲增值的人，才是真正的投資者。買賣不是投資股票的目的，而是一種手段，目標(biāo)應(yīng)該通過(guò)實(shí)業(yè)的增值來(lái)獲得實(shí)現(xiàn)。而且，巴菲特認(rèn)為投機(jī)者的業(yè)績(jī)永遠(yuǎn)不會(huì)超過(guò)真正的實(shí)業(yè)投資者。

作為投資依據(jù)的“穩(wěn)固基礎(chǔ)理論”可以為投資對(duì)象找到它內(nèi)在價(jià)值的穩(wěn)固基點(diǎn)，無(wú)論是不動(dòng)產(chǎn)還是股票，抑或是各類經(jīng)營(yíng)性公司，都可以根據(jù)過(guò)去和現(xiàn)狀分析出未來(lái)某種模糊走勢(shì)，投資者在根據(jù)走勢(shì)的發(fā)展決定自己在哪一點(diǎn)買進(jìn)或賣出才是有利的。先找到不變的價(jià)值，再根據(jù)價(jià)格的變動(dòng)，兩者作出比較。巴菲特一直在這么做。事實(shí)上，任何優(yōu)秀的投資者都在采取這種辦法。而投機(jī)理論則完全基于堂吉訶德似的冒險(xiǎn)，賭博的目的是單純的暴利，這種心態(tài)決定了投機(jī)者無(wú)法對(duì)股票背后的實(shí)業(yè)產(chǎn)生興趣。

正因?yàn)橥稒C(jī)理念與投資價(jià)值觀有著截然不同的分析系統(tǒng)和操作路線，所以分清投資和投機(jī)的區(qū)別，是從業(yè)余走向職業(yè)股民的第一步。但是這兩者之間的概念又很模糊，你說(shuō)在低位買入１０００元的魯能泰山股票是投機(jī)還是投資呢？也許你起初的愿望是在高位拋出獲利，但隨著價(jià)格的不穩(wěn)定，你賠了錢，只好變?yōu)殚L(zhǎng)期持有，而且不能保證將來(lái)的某一段時(shí)間內(nèi)肯定會(huì)漲，此時(shí)的你其實(shí)已經(jīng)從一個(gè)投機(jī)者變成了某種意義上的投資者。你開(kāi)始去關(guān)注企業(yè)本身的種種因素，不再把焦點(diǎn)對(duì)準(zhǔn)價(jià)格曲線圖。這說(shuō)明投機(jī)與投資之間也會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)化。投機(jī)者在遭受挫折之后有可能變成理性的投資者，而投資者也會(huì)因?yàn)槭ツ托亩鞒雒つ康耐稒C(jī)行為。判斷的標(biāo)準(zhǔn)正是巴菲特說(shuō)的是否產(chǎn)生了“賭徒心態(tài)”。當(dāng)股民產(chǎn)生了這種心態(tài)時(shí)，往往就會(huì)失去理智，孤注一擲，贏了還想賺得更多，輸了則急于翻本，于是陷入一種惡性循環(huán)，不可自拔。

喜歡去賭場(chǎng)玩老虎機(jī)的人對(duì)此會(huì)有較深的體會(huì)，哪怕是返獎(jiǎng)率高達(dá)８０％，最后在算總賬的時(shí)候一定還是賭場(chǎng)賺錢，因?yàn)樗€(wěn)賺那２０％，返獎(jiǎng)的這部分其實(shí)只是一部分幸運(yùn)兒去刮分。其中有人賺了錢，但更多的則是賠錢，他們都是投機(jī)者，而賭場(chǎng)老板才是投資者。就是這個(gè)道理，無(wú)數(shù)的投機(jī)者擁入股市，其中絕大部分的人只是進(jìn)來(lái)送錢，這些錢小部分進(jìn)了投機(jī)成功者的腰包，大部分則歸于理性和成功的投資者?？梢哉f(shuō)，這是一條食物鏈，投機(jī)者處在最底端，翻身的機(jī)會(huì)極小，除非改變思路，讓自己變得聰明務(wù)實(shí)，不再急功近利。

區(qū)別投資和投機(jī)的關(guān)鍵在于它們獲利的方式，投資是以長(zhǎng)期增值的方式獲利，而且有著合理預(yù)期，具備時(shí)間和收益的可預(yù)測(cè)性。投機(jī)卻不會(huì)，就算是最大膽最天才的賭徒，當(dāng)他走進(jìn)股票市場(chǎng)的時(shí)候，在排除掉他是即將發(fā)生的重大信息知情人的前提下，也不可能預(yù)測(cè)出自己對(duì)某一只股票的投機(jī)行為會(huì)在未來(lái)兩個(gè)月內(nèi)給自己帶來(lái)豐厚收益。不把主要的精力放在股市價(jià)格上的人才真正具備大智慧。在股票市場(chǎng)耍小聰明的人，從長(zhǎng)期來(lái)看，大多沒(méi)有好下場(chǎng)，即使短期獲利，最后也會(huì)受到傷害。

巴菲特深以為然，努力使自己遠(yuǎn)離任何的投機(jī)行為，但是如何具體區(qū)分哪項(xiàng)買進(jìn)不是投機(jī)，也沒(méi)有任何分析師可以做到。環(huán)境在不斷變化，投資成功的轟動(dòng)效應(yīng)會(huì)引來(lái)投機(jī)的盛行，繼而投機(jī)的過(guò)度又會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)的強(qiáng)烈反應(yīng)，比如股災(zāi)或大面積的熊市，這時(shí)，市場(chǎng)又蘊(yùn)藏著新一輪的投資機(jī)會(huì)。它們不斷在發(fā)生轉(zhuǎn)化。巴菲特建議我們注意判斷股票市場(chǎng)當(dāng)前的狀態(tài)正處于這個(gè)循環(huán)的哪一階段，以決定自己是耐心等待還是果斷出手。至于“未來(lái)某一階段的行情”這種賭徒預(yù)測(cè)心理，巴菲特認(rèn)為是一種投資還不成熟的表現(xiàn)。事實(shí)上，股票的價(jià)格波動(dòng)永遠(yuǎn)具備不確定性，沒(méi)有人可以預(yù)測(cè)，巴菲特說(shuō)他自己也不可以，這是一個(gè)不必考慮的問(wèn)題。

“把自己當(dāng)成持股公司的老板”

這是巴菲特投資策略最核心的理念：買股票就是投資企業(yè)，要把自己作為企業(yè)的老板，而不單是某只股票的主人。“最聰明的投資方式，就是把自己當(dāng)成持股公司的老板?！备窭锥蚰愤@名關(guān)于如何投資理財(cái)?shù)闹腋?，是巴菲特認(rèn)為的“最重要”的話。在確定投資之前，要把自己當(dāng)成企業(yè)分析師，而不是市場(chǎng)或什么證券分析師，這一點(diǎn)尤其重要。巴菲特說(shuō)：“股票的實(shí)質(zhì)是它這個(gè)企業(yè)，要使投資獲得成功，將自己提升為企業(yè)家是十分必要的，要將每一筆投資都看做是把整個(gè)的公司買下來(lái)，需要你付出心血?！?/p>

擁有這樣真誠(chéng)的投資觀念，才會(huì)促使你關(guān)注公司本身的諸多問(wèn)題，比如它的資產(chǎn)、歷史、負(fù)債、利潤(rùn)或者其他的潛在價(jià)值，從根本上解決投資手段與目標(biāo)的矛盾。巴菲特認(rèn)為投資的手段與目標(biāo)必須完美結(jié)合，而短線的操作只會(huì)破壞你所擁有股票的價(jià)值，必須在持有股票的時(shí)候謹(jǐn)慎地看待價(jià)格的變化，甚至需要你忘掉價(jià)格，所有的精力都放到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效績(jī)上，去做企業(yè)的“老板”，才能賺取最豐厚的持久回報(bào)。

股票獲利有兩種方式，一是投資，二是投機(jī)。前者長(zhǎng)期持有，潛心經(jīng)營(yíng)，以期回報(bào)的持久化。后者其實(shí)就是賺取股價(jià)波動(dòng)的差價(jià)，這個(gè)需要很強(qiáng)的賭徒心態(tài)，更需經(jīng)驗(yàn)和運(yùn)氣，上節(jié)已經(jīng)講過(guò)，為巴菲特所不恥。巴菲特所提倡的“關(guān)注企業(yè)本身而非股票價(jià)格”，恰恰就是投資的最高級(jí)方式。他認(rèn)為股票的價(jià)格時(shí)時(shí)都在變動(dòng)，或高或低，不是投資者能夠掌控和預(yù)測(cè)的，只有企業(yè)的價(jià)值可以牢牢地把握在手中，并且可以對(duì)它將來(lái)的走勢(shì)作出良好的預(yù)測(cè)。企業(yè)的效益實(shí)際上決定著持有股票的價(jià)值，所以要盯緊企業(yè)，從贏利中索取投資收益。

巴菲特從格雷厄姆那里總結(jié)出來(lái)的最重要的原則就是：拋開(kāi)那些變化莫測(cè)的東西，不去聽(tīng)信經(jīng)紀(jì)人的判斷，然后將股票視為公司的一部分，去理解企業(yè)的價(jià)值取向，才能從中獲利。巴菲特旗下的伯克希爾公司所購(gòu)買的每一只股票，幾乎都實(shí)踐了這一原則：研究企業(yè)發(fā)展性，管理人員的素質(zhì)和此項(xiàng)購(gòu)買可能支付的價(jià)格。３９年的投資生涯，巴菲特從１００美元起家，賺到了４２９億美元的財(cái)富，他所遵循的投資策略中最本質(zhì)的東西就是買公司而不是買股票，要把股票當(dāng)成公司的附屬品，投資的本質(zhì)是經(jīng)營(yíng)，而不是單純的買進(jìn)和賣出。

“永遠(yuǎn)不要做自己不懂的事情”

巴菲特經(jīng)常說(shuō)的一句話：“如果你不了解這個(gè)產(chǎn)業(yè)，那么就不要買太多的股票?！毖韵轮?，對(duì)于不熟的行業(yè)，最好不要涉足，因?yàn)槟阋粺o(wú)所解，即使進(jìn)入，也是門外漢，無(wú)法掌控。那將是可怕的情景，你就像買了一件明天不知會(huì)變成天使還是魔鬼的禮物。

人們對(duì)自己不懂的事情，大多時(shí)候都會(huì)感到陌生和恐慌，在心態(tài)上就會(huì)失去應(yīng)有的把握和自信。這時(shí)，你就很容易被企業(yè)陌生的發(fā)展前景套牢，變成瞎子和聾子，最終會(huì)被股票背叛。所以巴菲特的核心持股數(shù)量，一向只維持在五六只，都是他最熟悉的行業(yè)。他不熟不做，盯著那些透明度較高、易于洞悉且前景明朗的行業(yè)，一旦買下來(lái)，就長(zhǎng)期持有，長(zhǎng)久賺取回報(bào)。這是我們普通投資者應(yīng)該學(xué)習(xí)的優(yōu)點(diǎn)，買股票不是打游擊戰(zhàn)，不是遭遇戰(zhàn)，更不是抱著槍沖進(jìn)一片到處都是迷霧的國(guó)土亂打一氣，而是要步步為營(yíng)。股票的價(jià)格不是我們可以掌握的，但公司的經(jīng)營(yíng)模式卻一定要做到了然于胸。

巴菲特最喜歡投資那些經(jīng)營(yíng)方式在１０～２０年之間幾乎不需要任何改變的企業(yè)，它們簡(jiǎn)單易于了解，但卻能長(zhǎng)期內(nèi)達(dá)到業(yè)績(jī)優(yōu)異的雙重標(biāo)準(zhǔn)，平均股東權(quán)益回報(bào)率持續(xù)居高，而且在投資者看來(lái)，不需要怎么管理就能夠掙很多錢。巴菲特說(shuō)這才是他想投資的行業(yè)。比如他旗下的華盛頓郵報(bào)和政府雇員保險(xiǎn)公司，還有吉列刀片、可口可樂(lè)等運(yùn)營(yíng)模式簡(jiǎn)單、市場(chǎng)前景明朗、易于掌控的大企業(yè)。

數(shù)據(jù)可以體現(xiàn)巴菲特的這一標(biāo)準(zhǔn)是多么正確?。保梗梗澳甑剑玻埃埃澳甑氖觊g，世界５００強(qiáng)中的能夠保持連續(xù)的贏利增長(zhǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，恰恰就是這些十幾年間經(jīng)營(yíng)方略變動(dòng)最小的行業(yè)，它們同時(shí)也是股市中的超級(jí)明星，像可樂(lè)，石油，刮胡刀，金融，傳媒，消費(fèi)品，這都是日常生活中比較熟悉的領(lǐng)域，甚至像可口可樂(lè)、華盛頓郵報(bào)、吉利刀片等，都是每日可見(jiàn)的名牌產(chǎn)品。

巴菲特的這一策略幾乎屢試不爽，源源不斷地為他帶來(lái)投資收益。正是借助這一策略，他才如此快速地攀登到財(cái)富的金字塔頂。然而，這一策略的具體操作并不像我們想象中的復(fù)雜難學(xué)，簡(jiǎn)而言之即是三點(diǎn)：投資最了解的行業(yè)；遠(yuǎn)離陌生的行業(yè)；盡量不碰科技股。

巴菲特對(duì)于科技股的漠視，源于他做過(guò)的充分的調(diào)查。早在１９９８年，巴菲特就表示自己看不清網(wǎng)絡(luò)公司的發(fā)展前景，他并非網(wǎng)絡(luò)股的專家，所以他拒絕進(jìn)行投資。隨后果然發(fā)生了全球網(wǎng)絡(luò)泡沫的崩潰，中國(guó)也包括在內(nèi)，大批的網(wǎng)絡(luò)公司倒閉，從市場(chǎng)消失。當(dāng)然，巴菲特并非不認(rèn)同新經(jīng)濟(jì)時(shí)代產(chǎn)生的新興行業(yè)已經(jīng)步入收獲期，有些也值得投資，比如電腦產(chǎn)業(yè)，像微軟公司。但巴菲特最主張的投資標(biāo)準(zhǔn)是“投資對(duì)象必須具備創(chuàng)造大批現(xiàn)金的能力”，大部分科技股不具備這一點(diǎn)。哪怕是微軟股票，巴菲特都不敢買進(jìn)，因?yàn)樗麩o(wú)法預(yù)知微軟的明天會(huì)怎樣，然而對(duì)于人們無(wú)比熟悉的刮胡刀產(chǎn)品，他曾經(jīng)笑言：“我每天晚上都能安心地睡覺(jué)，因?yàn)槲抑赖诙煸绯啃褋?lái)，全球有２５億的男人需要刮胡子?！边@就是他投資吉列刀片的理由，務(wù)實(shí)而穩(wěn)固的回報(bào)基礎(chǔ)，是清晰可見(jiàn)的市場(chǎng)前景。

“如果有１０００只股票，其中的９９９只我都不知道，那我只選那只我了解的?！边@是巴菲特嚴(yán)格遵循的規(guī)則，投資的對(duì)象必須讓自己看得明白，如果一個(gè)公司的年報(bào)使他感到迷惑，那么這家公司的誠(chéng)信度就是讓人懷疑的，也許在隱藏什么不良信息，因此堅(jiān)決不能投資。巴菲特在這個(gè)問(wèn)題上的堅(jiān)定性，值得我們學(xué)習(xí)。他在意不容易改變的東西，這決定了回報(bào)的穩(wěn)定性和持久性，所以，難以預(yù)測(cè)的股票和經(jīng)營(yíng)方式難以看懂的公司，他從不涉足。而像中石油這樣既龐大又易于看清本質(zhì)的壟斷型跨國(guó)能源集團(tuán)，則成為他鐘情的投資目標(biāo)。

“我們的重點(diǎn)在于希望找到那些在未來(lái)的１０年甚至２０年后，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況是可以預(yù)測(cè)的企業(yè)，然后重倉(cāng)持有?！边@就是巴菲特的“能力原則”，對(duì)投資對(duì)象創(chuàng)造回報(bào)力的理解，必須建立在自己的理解和掌控能力的基礎(chǔ)之上，否則，即使回報(bào)率最高的行業(yè)，如果自己一無(wú)所知，也要避而遠(yuǎn)之。

中國(guó)的股市只有十幾年，對(duì)于巴菲特的這一準(zhǔn)則，投資者亦是需要根據(jù)國(guó)情全面的了解和運(yùn)用。比如企業(yè)的存活年限問(wèn)題，要和我們對(duì)行業(yè)的了解程度緊密地結(jié)合起來(lái)，方能將風(fēng)險(xiǎn)降到最低，才能確保我們?cè)谧鲩L(zhǎng)期投資時(shí)擁有百分百的把握，并獲取源源不斷的收益。

“寧要模糊的正確，也不要精確的錯(cuò)誤”

這是巴菲特引用的凱恩斯的話。我們知道，單純的數(shù)理分析固然可以在某種程度計(jì)算出一只股票的詳細(xì)數(shù)據(jù)，為我們提供一張精確全面的趨勢(shì)分析表，但卻無(wú)法為這只股票的性質(zhì)作出解釋和定位，尤其是未來(lái)。數(shù)據(jù)的分析總是基于過(guò)去，基于這只股票的歷史。這就很容易產(chǎn)生巴菲特所言的“精確的錯(cuò)誤”。而巴菲特對(duì)于股票的判斷，是站在更高層面的去審視問(wèn)題，不是定量，而是定性，即使性質(zhì)是模糊的，然而卻能夠在復(fù)雜多變的表象下，抓住問(wèn)題的本質(zhì)，在股票的投資中立于不敗之地。這就是“寧要模糊的正確，也不要精確的錯(cuò)誤”。

為什么這樣講呢？很多問(wèn)題我們是說(shuō)不出所以然的，無(wú)法刨根問(wèn)底，比如這只股票將來(lái)會(huì)怎么樣，是漲還是跌，我們不能判斷，它的過(guò)去是精確的，是反映在數(shù)據(jù)上的，但它的未來(lái)卻極其模糊。而投資者卻需要對(duì)它的未來(lái)作出判斷，判斷的方式有兩種：

基于過(guò)去的數(shù)據(jù)分析。

對(duì)內(nèi)在價(jià)值的定性評(píng)估。

前者是精確的，后者是模糊的。由此我們就清楚了，為什么說(shuō)精確的卻有可能錯(cuò)誤，而模糊的卻會(huì)更貼近于正確。對(duì)內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估是一個(gè)模糊的過(guò)程，一種模糊的推理，但卻能抓住股票的本質(zhì)。對(duì)過(guò)去的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析盡管可以落實(shí)到每一個(gè)精確的數(shù)字，卻很難對(duì)未來(lái)作出定位。因?yàn)榧词棺罹艿姆治?，?duì)未來(lái)也是建立在想象的基礎(chǔ)上，是空中樓閣。

比如中國(guó)古代圣賢孔子，他無(wú)法回答出“太陽(yáng)是早晨還是中午離我們最近”這樣的問(wèn)題，但卻明白“太陽(yáng)永遠(yuǎn)給我們光明和溫暖”這個(gè)模糊而正確的框架。模糊學(xué)理論與此類似，有些事物并不是非此即彼，其概念存在很大的模糊性，比如一個(gè)人是漂亮還是丑陋，是好還是壞，怎能精確地評(píng)價(jià)呢？這樣的事物具有可變性，而人們只需抓住他變化的趨勢(shì)，他是正變得越來(lái)越漂亮，還是越來(lái)越丑陋，他是正向善，還是正向惡。從而，忽視他的兩面性，看到他的趨勢(shì)。就像一只股票，有時(shí)不需要去在意它具體的精確的數(shù)據(jù)，而是要看到它變化的趨勢(shì)。

巴菲特給我們的方法就是評(píng)估內(nèi)在價(jià)值，模糊卻最大限度地接近正確。我們列舉一些如何給一只股票定性的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)：

公司的真正價(jià)值沒(méi)有公式可以計(jì)算。

精確的數(shù)據(jù)并不能幫助我們徹底了解這家公司。

應(yīng)該偏向那些可以產(chǎn)生大量現(xiàn)金而不是消化現(xiàn)金的公司，能否產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，即是該公司股票是否具備較高內(nèi)在價(jià)值的重要標(biāo)準(zhǔn)。

判斷其是否容易了解，并在未來(lái)十幾年內(nèi)的獲利都很穩(wěn)定。

買入價(jià)格是否合理。

這些并不需要最精確的數(shù)字計(jì)算，甚至在某些方面會(huì)有誤差。但巴菲特認(rèn)為這并不重要，在他的意識(shí)中，內(nèi)在價(jià)值也始終是一個(gè)模糊的大概值，無(wú)法精確到數(shù)字可以詳細(xì)表述的程序，但并不會(huì)阻礙他判斷的正確性。

當(dāng)然，模糊性的判斷有時(shí)也存在著風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于未來(lái)的不確定性。巴菲特的應(yīng)對(duì)之道是“安全空間”，對(duì)一只股票的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，其標(biāo)準(zhǔn)是投資目標(biāo)具備被低估的價(jià)值，市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)它的內(nèi)在價(jià)值大打折扣。這個(gè)折扣就是安全空間，而且它也是模糊的，并非完全精確。

也可以這樣講，“精確”只能解釋過(guò)去，是現(xiàn)象解，而“模糊”卻針對(duì)未來(lái)，是根本解，可以抓住事物的根本?，F(xiàn)象解對(duì)過(guò)去發(fā)生的事情進(jìn)行解釋，卻只能解釋表面的東西，一直跟著事實(shí)的變化而變，去適應(yīng)事實(shí)，而不是預(yù)測(cè)事實(shí)。根本解卻可以深入事物的本質(zhì)，為投資者詮釋事物的變化規(guī)律，從而對(duì)未來(lái)作出大概的判斷，這個(gè)判斷即使是模糊的，也足以保證我們投資的正確。而只對(duì)過(guò)去作出解釋，羅列數(shù)據(jù)，假設(shè)未來(lái)，哪怕它無(wú)比精確，也可能是個(gè)天大的錯(cuò)誤，使我們投資失敗。錯(cuò)誤越精確，后果就越嚴(yán)重。因?yàn)橛袝r(shí)過(guò)去的原因并不能主導(dǎo)未來(lái)，過(guò)去與未來(lái)并不存在絕對(duì)的線性關(guān)系。

巴菲特的這種策略，可以舉個(gè)鮮明的例子來(lái)加以佐證。一種軟件在用戶卸載的時(shí)候彈出頁(yè)面讓你填寫一些問(wèn)題，如：你卸載的原因，你的投訴，然后公司專門統(tǒng)計(jì)哪一種原因的比例居多。如此這個(gè)調(diào)查就做到了數(shù)據(jù)上的絕對(duì)精確，但是卻沒(méi)有實(shí)質(zhì)用途，因?yàn)橛脩舻男膽B(tài)是永遠(yuǎn)無(wú)法精確化的，你得到的精確的答案只是某一過(guò)去時(shí)段的隨機(jī)統(tǒng)計(jì)，對(duì)未來(lái)缺乏足夠的幫助，倒不如把調(diào)查頁(yè)面設(shè)計(jì)得簡(jiǎn)單一些，給出一些開(kāi)放性問(wèn)題，比如只讓用戶填寫對(duì)產(chǎn)品的建議，根據(jù)建議，公司隨機(jī)聯(lián)系這些提供有價(jià)值建議的人，了解用戶的實(shí)際需要。這種調(diào)查是模糊的，但卻會(huì)收到實(shí)效。所以，模糊的正確，永遠(yuǎn)強(qiáng)過(guò)精確的錯(cuò)誤。

“買股票時(shí)，應(yīng)假設(shè)明天股市要休市３～５年”

巴菲特說(shuō)過(guò)一個(gè)精妙的比喻：“股票從短期看是投票機(jī)，而從長(zhǎng)期看則是稱重機(jī)?！笔裁匆馑寄?？這句話的精髓即是：買入一只公司的股票，需要耐心持有，在一定的時(shí)間內(nèi)，不要去關(guān)注價(jià)格的變動(dòng)，甚至要忘掉股市的存在。要相信這一點(diǎn)，股市的資金永遠(yuǎn)只流向好股票，只要你選對(duì)了一只股票，就不要有任何猶豫，更不要把眼睛盯在交易大廳的數(shù)字上，不能因?yàn)閮r(jià)格的波動(dòng)而驚慌。

２００７年，滬深股市曾宣布休市１８天，元旦、春節(jié)、五一和國(guó)慶，都設(shè)定了不同的休市時(shí)間，這件再正常不過(guò)的事情，卻引起了大量股民的恐慌。這種恐慌從本質(zhì)上來(lái)源于對(duì)即時(shí)股價(jià)的過(guò)于關(guān)注，曾有心理學(xué)家將這種心理畸形稱為“主動(dòng)壓迫”，對(duì)于股票短期走勢(shì)的過(guò)度重視，神經(jīng)過(guò)度緊張，以及對(duì)“股票本質(zhì)”的不了解，都會(huì)使股民被眼前跳來(lái)跳去的數(shù)據(jù)和線圖所迷惑，而且還會(huì)深深地沉溺在里面不可自拔，乃至到了一日無(wú)缺的地步。這跟網(wǎng)癮其實(shí)很類似，很多人一天不上網(wǎng)，就情緒失落，感覺(jué)生活不妙，但是實(shí)際上你什么都沒(méi)失去。

看看巴菲特是怎么做的，他說(shuō)他購(gòu)買投票的基礎(chǔ)是：假設(shè)第二天股市就會(huì)關(guān)閉，而且五年之內(nèi)不會(huì)再重新開(kāi)放。似乎巴菲特從不試圖通過(guò)股票賺錢，所以才會(huì)漠視股市的存在，其實(shí)他在這里提示我們他對(duì)投資股票的兩個(gè)基本觀點(diǎn)：給我們回報(bào)的不是股票，而是企業(yè)本身；急功近利的短線操作并不可取。

這兩點(diǎn)合二為一，是堅(jiān)持的重要性。遇到價(jià)格的波動(dòng)，投資者應(yīng)該保持平靜，把市場(chǎng)波動(dòng)看作是朋友而不是敵人。他說(shuō)：“利潤(rùn)有時(shí)候是來(lái)自對(duì)朋友的愚忠，會(huì)欺騙我們的眼睛?！惫善笔怯缮虡I(yè)單元組成，而不是數(shù)字的投機(jī)單元，只要購(gòu)買股票的價(jià)格低于投資者能夠承受的價(jià)位，那么價(jià)格的波動(dòng)是可以忽略的。巴菲特就是這樣一位忽略價(jià)格波動(dòng)的投資大師，他認(rèn)為這其實(shí)是集中投資的必然副產(chǎn)品，而集中投資的追求是成功的，可以在長(zhǎng)時(shí)間的持有和耐心地經(jīng)營(yíng)中獲取不受股市價(jià)格影響的最佳回報(bào)。站在長(zhǎng)期的角度看，公司的經(jīng)濟(jì)效益必定會(huì)補(bǔ)償因?yàn)槎唐诘膬r(jià)格波動(dòng)造成的損失，而且是完全彌補(bǔ)。持有這種觀點(diǎn)的還有伯克舍爾·海舍威公司的副總裁蒙格，他們彼此支持，互相補(bǔ)充，在投資理念和觀點(diǎn)上出奇地一致，兩人同為彼此的良師益友。

巴菲特說(shuō)：“重要的是選擇一只好股票，只要事情沒(méi)有變得很糟，那么原封不動(dòng)地保持股本５年以上，股價(jià)的短期波動(dòng)就不會(huì)對(duì)你造成任何影響?！庇袝r(shí)休息就是為了更好的趕路，短期的沉默并不妨礙我們?cè)谖磥?lái)獲取更大的利益。難道不是嗎？巴菲特對(duì)每只股票的投資和持有都超過(guò)了８年的時(shí)間，他喜歡選擇一塊肥沃的土壤，埋下一顆生命力頑強(qiáng)的種子，然后泡一杯茶怡然自得地等待它發(fā)芽生長(zhǎng)，開(kāi)花結(jié)果。這期間他有時(shí)會(huì)忘了這兒埋著一粒種子，因?yàn)檫@是他生活的一部分，是他的樂(lè)趣所在。“短期股市的預(yù)測(cè)是毒藥，應(yīng)該把它擺在最安全的地方，遠(yuǎn)離兒童和那些在股市中的行為像小孩般幼稚的人。”巴菲特的成功經(jīng)歷也告訴我們，專注于長(zhǎng)遠(yuǎn)回報(bào)，不受短期價(jià)格波動(dòng)的影響，才是正確投資的應(yīng)有心態(tài)，所以他才作出必須有勇氣接受股市休市３～５年的假設(shè)。

“如果無(wú)事可做，那就什么也不做”

巴菲特在一次股東大會(huì)上說(shuō)：“我們已經(jīng)好久沒(méi)找到值得一提的股票了，還要等多久呢？我們要無(wú)限期的等！我們不會(huì)為了投資而投資，別人付你錢不是因?yàn)槟阌蟹e極性，而是因?yàn)槟隳茏鞒稣_的決策。”這是巴菲特的警世名言。如果無(wú)事可做，就什么也不做，寧可一直等待，也不要單純?yōu)榱送顿Y而出手。他告訴投資者：最重要的是尋找符合標(biāo)準(zhǔn)的投資機(jī)會(huì)，不能盲目妄動(dòng)，要善于等待時(shí)機(jī)的出現(xiàn)。很多人花幾十萬(wàn)美金競(jìng)拍和巴菲特一起吃頓飯的機(jī)會(huì)，向他求教如何投資，但從他那里得到的就是這句話。

核心就是“尋找值得投資的股票”，而不是“單純積累投資次數(shù)”。出手的次數(shù)并不重要，關(guān)鍵是機(jī)會(huì)是否合適，對(duì)象是否值得出手。深詣這一點(diǎn)的還有索羅斯，他為了打垮英鎊等待了五年的時(shí)間，在機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)憑借７０億美元果斷出手，同時(shí)又用５０億美元做多德國(guó)馬克和法國(guó)法郎，大賺２０億美金收?qǐng)?。真正的投資大師就是這樣的，機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)決不錯(cuò)過(guò)，沒(méi)有機(jī)會(huì)時(shí)寧可做冬眠的蛇，也不做在森林里光著屁股亂跑卻摘不到桃子的猴子。

對(duì)比他們，很多普通投資者應(yīng)該感到汗顏。大量的股民在交易大廳終日忙碌，在海量的信息面前迷失了腳步，以至于慌不擇路，急于出手，卻缺乏耐心鑒證一下時(shí)機(jī)是否合理。我們用一個(gè)月的時(shí)間來(lái)分析一只股票，一家企業(yè)，判斷它是否值得買進(jìn)，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于在同等的時(shí)間內(nèi)急不可耐地吃進(jìn)十只股票，以期量變達(dá)成質(zhì)變。記住這個(gè)道理：在股票市場(chǎng)，量的積累說(shuō)明不了任何問(wèn)題。找到一只十倍股要?jiǎng)龠^(guò)你擁有一百只普通股。勤奮對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)并不是十分必要的品質(zhì)，關(guān)鍵是眼光和可以埋頭等待的恒心。相反，盲目的勤奮還是有害的。巴菲特說(shuō)：“市場(chǎng)就像上帝，會(huì)幫助那些努力的人。但與上帝不同的是，市場(chǎng)也絕不會(huì)寬恕那些不清楚自己在干什么的人。”

巴菲特推崇“一種近乎懶惰的沉穩(wěn)的投資風(fēng)格”，這是他的投資標(biāo)準(zhǔn)，他認(rèn)為每一個(gè)投資者都會(huì)有找不到任何投資對(duì)象的時(shí)期，這時(shí)候就需要無(wú)限充足的耐心，睜大眼睛仔細(xì)尋找。如果找不到，就繼續(xù)等下去，只有在發(fā)現(xiàn)了誘人的對(duì)象的時(shí)候再果斷出手。“不要理會(huì)任何不合格的東西。”巴菲特說(shuō)：“即使我們的錢已經(jīng)堆積如山了，那就讓它堆成山吧，一旦發(fā)現(xiàn)了某些有意義的東西，我們會(huì)非?？斓夭扇》浅４蟮男袆?dòng)?！?/p>

在巴菲特看來(lái)，這樣沉默和沒(méi)有行動(dòng)的時(shí)期對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是非常需要的，并不會(huì)讓人擔(dān)憂無(wú)事可做，相反，投資者應(yīng)該盡量尋求這樣的時(shí)光，這是可以自由支配的時(shí)間，從而為自己提供足夠的思考和觀察?！拔覉?jiān)持在行動(dòng)之前將問(wèn)題解釋清楚，因?yàn)橛X(jué)察到一種市場(chǎng)趨勢(shì)是需要時(shí)間的。”巴菲特的這句話說(shuō)明，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，謹(jǐn)慎的出手并不說(shuō)明對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的畏懼，而是要做到為自己的每一次行動(dòng)都找到足夠明晰的理論依據(jù)。

“一年一個(gè)好主意，就足夠了?！蔽覀冎恍枰堰@個(gè)好主意變成滿山豐收的果實(shí)。巴菲特正是這樣投資，并因此而收獲巨富之果的。

“購(gòu)買價(jià)格遠(yuǎn)低于實(shí)際價(jià)值的企業(yè)，并‘永遠(yuǎn)’擁有它們”

巴菲特的這個(gè)理念從根本上解決了股票回報(bào)的來(lái)源問(wèn)題。投資的回報(bào)來(lái)自市場(chǎng)價(jià)格對(duì)其內(nèi)在價(jià)值的兌現(xiàn)，也就是增值，而不單純是價(jià)格的波動(dòng)。股市的本質(zhì)是融資，賺錢的原因是公司的效益產(chǎn)生給你的紅利，并因?yàn)橥苿?dòng)的股價(jià)上漲。

為此，巴菲特為自己定下的投資標(biāo)準(zhǔn)是：

判斷一家企業(yè)在余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金，盡管是模糊的概念，但卻在不確定的預(yù)測(cè)中給投資者提供其價(jià)值佐證。

折現(xiàn)率的問(wèn)題，折現(xiàn)率影響折現(xiàn)值，不同的時(shí)點(diǎn)，針對(duì)不同的投資人會(huì)產(chǎn)生相差懸殊的選擇。

對(duì)內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估，如何把握價(jià)值投資的理論基礎(chǔ)。

巴菲特強(qiáng)調(diào)的“購(gòu)買價(jià)格遠(yuǎn)低于實(shí)際價(jià)值的企業(yè)，并且‘永遠(yuǎn)’擁有它們”，從出發(fā)點(diǎn)很容易理解，問(wèn)題就在于投資者如何去判斷買入價(jià)格是否低于它的內(nèi)在價(jià)值。巴菲特的觀點(diǎn)是上述標(biāo)準(zhǔn)第一條：找到現(xiàn)金流的折算數(shù)字。不過(guò)，巴菲特盡管常常提到現(xiàn)金流量，卻很少有人看到他做過(guò)什么計(jì)算。并沒(méi)有一種完美的公式為此提供合理的解釋，一切的基礎(chǔ)應(yīng)該來(lái)自于投資者對(duì)一家公司的價(jià)值拆分。比如巴菲特就將投資對(duì)象分為市場(chǎng)價(jià)值、賬面價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值三塊。市場(chǎng)價(jià)值是股市價(jià)格，賬面價(jià)值是企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表所呈現(xiàn)的凈值，而內(nèi)在價(jià)值則是對(duì)投資者最重要的企業(yè)的真正價(jià)值。

巴菲特說(shuō)：“找到一家公司的內(nèi)在價(jià)值，只要價(jià)格低于它，你就可以買進(jìn)?！边@是最基本的投資條件。然后，投資成功的關(guān)鍵在于長(zhǎng)期地持有，等待它不斷地升值。

對(duì)內(nèi)在價(jià)值判斷的正確與否，決定了所投資股票的風(fēng)險(xiǎn)大小。要做到這一點(diǎn)，巴菲特的經(jīng)驗(yàn)有三：

從經(jīng)營(yíng)者的角度去思考問(wèn)題。在選股評(píng)股時(shí)，不要被表面現(xiàn)象所迷惑，要在深不可測(cè)的股市中發(fā)掘埋藏于最底層的黃金，同時(shí)一定要拋棄投機(jī)心態(tài)，甚至是投資心態(tài)，要從企業(yè)的角度去發(fā)現(xiàn)真正的奧妙。

股市價(jià)格并不重要。巴菲特主張人們?cè)谕顿Y時(shí)遠(yuǎn)離市場(chǎng)，可以避免受到市場(chǎng)上的盲目情緒的影響，從而少犯錯(cuò)誤，以便作出正確的判斷。盡管股市決定著股票的價(jià)格，但巴菲特對(duì)于價(jià)格起落并不在意，他所關(guān)注的就是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。只有在其內(nèi)在價(jià)值值得投資時(shí)，才會(huì)回頭再看它的市場(chǎng)價(jià)格。

保持選擇性的反向投資策略。所謂的“反向投資”，就是股價(jià)下挫時(shí)買進(jìn)股票的投資方法，在低價(jià)位吃進(jìn)，然后長(zhǎng)期持有或在高價(jià)位拋出。這一點(diǎn)保證了巴菲特總能獲得質(zhì)優(yōu)價(jià)低的股票，并且大獲其利，從不虧損。巴菲特是金融市場(chǎng)著名的穩(wěn)健派，他經(jīng)常在空頭市場(chǎng)中瘋狂掠奪，吃進(jìn)那些價(jià)格降到谷底的股票。當(dāng)別人紛紛逃離股市時(shí)，正是他大張旗鼓地在股市圈地的時(shí)候。當(dāng)然，對(duì)于中國(guó)的普通投資者，這樣做也是有一定風(fēng)險(xiǎn)的，尤其是在并不成熟的中國(guó)股市，盡管一只公司的股票價(jià)格遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值，是吃進(jìn)的好時(shí)機(jī)，但也可能這家公司正面臨清盤，已經(jīng)朝不保夕，馬上就要倒閉。所以，投資者一定要謹(jǐn)慎分析，看清事實(shí)真相，再選擇最明智的投資策略。

那么如何保證成功率？如何使自己找到真正的價(jià)格低于實(shí)際價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)最小的企業(yè)？巴菲特的經(jīng)驗(yàn)是大浪淘沙，不斷選擇。他說(shuō)：“股價(jià)跌入低谷并非是決定投資購(gòu)買該股的最好理由，我們要關(guān)注的是那些遭到市場(chǎng)誤解的業(yè)績(jī)優(yōu)秀的公司股票?！辈粌H要價(jià)格低，實(shí)際價(jià)值高，還要看到這家公司優(yōu)異的穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，后者往往是決定性的。

巴菲特致力于在股市尋找這類公司，找到它，買進(jìn)它，并永遠(yuǎn)地?fù)碛?，產(chǎn)生源源不斷的豐厚回報(bào)。

第二節(jié)巴菲特選擇完美公司股票的８?jìng)€(gè)依據(jù)

中國(guó)有句成語(yǔ)叫“返璞歸真”，意思是說(shuō)一種事物發(fā)展到了最高境界，展示給你的往往就是最質(zhì)樸的一面。投資也是如此，真正的大師們所采取的策略和投資理念往往驚人的一致，而且?guī)缀跛械耐顿Y成功人士，他們所走的路線也都是殊途同歸的。我們來(lái)看看巴菲特選擇完美公司股票的一些重要依據(jù)。

行業(yè)——容易了解的消費(fèi)壟斷行業(yè)

巴菲特主張人們尋找自己真正了解、知根知底的企業(yè)：“一定要在自己能力允許的范圍內(nèi)投資，能力的高低并不重要，關(guān)鍵是要正確了解和客觀地評(píng)價(jià)自己的能力。”對(duì)于投資行業(yè)的充分了解，是巴菲特最重要的投資哲學(xué)，他的判斷標(biāo)準(zhǔn)是：該公司的業(yè)務(wù)簡(jiǎn)明，易懂。有著穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)歷史。經(jīng)營(yíng)模式變化不大。發(fā)展前景廣闊，令人滿意。他并不從高深的市場(chǎng)理論角度去研究他要投資的對(duì)象，而是基于以上十分簡(jiǎn)潔扼要的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)思考問(wèn)題，把投資行為與企業(yè)的運(yùn)營(yíng)結(jié)合起來(lái)，去了解企業(yè)的深層次因素，以便可以掌控投資對(duì)象的一切。特別是更容易了解的消費(fèi)壟斷行業(yè)，是巴菲特的最愛(ài)。

比如可口可樂(lè)公司，是全球最大的飲料生產(chǎn)和經(jīng)銷商，歷史悠久，早在１８８６年就已在美國(guó)銷售，如今更是占據(jù)１９０個(gè)國(guó)家的地區(qū)和市場(chǎng)。同時(shí)，飲料的生產(chǎn)和銷售模式并不復(fù)雜。還有華盛頓郵報(bào)這種美國(guó)報(bào)界的龍頭老大，作為人們每天必不可少的新聞提供平臺(tái)，超高的知名度和巨大的信息壟斷地位，以及報(bào)業(yè)并不復(fù)雜的銷售方式，也是巴菲特十分鐘意的投資對(duì)象。其他的，還有吉列刮胡刀這種成年男子的必需品，它的制造工藝并不復(fù)雜，制造原理在未來(lái)幾十年內(nèi)可能都不會(huì)改變，這個(gè)行業(yè)是十分易于了解的。

產(chǎn)品——產(chǎn)品簡(jiǎn)單、易了解、前景看好

產(chǎn)品簡(jiǎn)單、易了解，這一點(diǎn)上面已經(jīng)講到，比如像飲料、刮胡刀這樣的常用消費(fèi)品。除了這些，巴菲特還極為看重該公司的產(chǎn)品在市場(chǎng)上的銷售前景，比如，該產(chǎn)品目前有著非常強(qiáng)烈的市場(chǎng)需求，沒(méi)有比較接近的替代產(chǎn)品，沒(méi)有政府的管制，相關(guān)的研發(fā)銷售渠道暢通無(wú)阻。這些都決定了一種產(chǎn)品的市場(chǎng)空間和容量，從而決定了未來(lái)利潤(rùn)的大小和持久的發(fā)展空間?？煽诳蓸?lè)、華盛頓郵報(bào)和吉列刮胡刀都是這樣的產(chǎn)品。

前景——具有長(zhǎng)期令人滿意的發(fā)展?jié)摿?/p>

企業(yè)的發(fā)展?jié)摿o(wú)疑是極其重要的。巴菲特在選擇投資對(duì)象時(shí)，首先排除的便是那些問(wèn)題企業(yè)，哪怕它的產(chǎn)品再好，也要謹(jǐn)慎對(duì)待。巴菲特的淘汰法則是：是否正想改變經(jīng)營(yíng)方向，而且過(guò)去的經(jīng)營(yíng)方針并不正確。目前遇到了很多難題，急需解決。如果一家公司出現(xiàn)這樣的問(wèn)題，巴菲特便可能拒絕進(jìn)行投資。他認(rèn)為如果要獲得豐厚的投資回報(bào)，就應(yīng)該努力避免變革出現(xiàn)，尤其在投資初期。公司的現(xiàn)狀和問(wèn)題在很大程度上決定著它的發(fā)展?jié)摿?。在這方面，巴菲特鐘情于那些有著特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的企業(yè)，也就是具備壟斷性質(zhì)的公司。在他看來(lái)，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)就意味著公司擁有很好的聲譽(yù)，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力就強(qiáng)，同時(shí)，在價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)上，也就具有普通公司無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。巴菲特說(shuō)：“對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，我們要看到的投資前景比買進(jìn)價(jià)格更為重要，沒(méi)有前景的公司哪怕價(jià)格再低，產(chǎn)品再好，也無(wú)異于畫(huà)布上的美景?！?/p>

管理——由既誠(chéng)實(shí)又有能力的人來(lái)管理

出眾的管理者就像一艘大船的領(lǐng)航者，這個(gè)道理對(duì)于任何一家公司都是重要的。巴菲特尤其尊重那些敢于誠(chéng)實(shí)對(duì)待企業(yè)問(wèn)題的優(yōu)秀管理者，特別是敢于全面真實(shí)地披露公司的財(cái)務(wù)狀況，并不利用公認(rèn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來(lái)隱瞞和包裝企業(yè)的業(yè)績(jī)。對(duì)于需要披露的信息，巴菲特認(rèn)為必須能夠回答三個(gè)問(wèn)題：公司的價(jià)值；公司將來(lái)償還債務(wù)的能力；管理人員的工作狀態(tài)，是否完成了他們的任務(wù)。

樂(lè)觀有余而坦誠(chéng)不足的管理者，不受巴菲特的歡迎，他在收購(gòu)一家企業(yè)之后做的第一件事，就是把公司交給那些既有能力而且又誠(chéng)實(shí)的人。比如像可口可樂(lè)的前總裁戈伊·蘇埃塔，在他上任之初的第一次公司高層酒會(huì)上，極其真誠(chéng)且率直地說(shuō)：“告訴我，我們到底錯(cuò)在哪里，必須知道問(wèn)題并馬上解決它，我要求你們開(kāi)誠(chéng)布公，不要掩蓋?！?/p>

除了能力和誠(chéng)實(shí)之外，巴菲特認(rèn)為一家公司的管理者是否尊重股東的利益也很重要。在他看來(lái)，一家公司最重要的管理行為就是公司的資金分配，對(duì)資金的分配在某種程度上反映一個(gè)公司管理者的理性程度和戰(zhàn)略眼光。在這一點(diǎn)上，公司管理者一定尊重股東的利益，以股東利益為上。

財(cái)務(wù)——資本支出少、自由現(xiàn)金流量充裕

關(guān)于企業(yè)的財(cái)務(wù)，巴菲特首先重視的是企業(yè)的利潤(rùn)產(chǎn)生，必須是現(xiàn)金利潤(rùn)而不只是虛空的報(bào)表利潤(rùn)。而且，他并不關(guān)心具體某一年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而是過(guò)去四到五年這么一段時(shí)期內(nèi)的平均數(shù)字，這最能說(shuō)明問(wèn)題。同時(shí)，隱藏在利潤(rùn)背后的，是資本支出的多少，以及自由現(xiàn)金流量是否充裕。

巴菲特對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)強(qiáng)調(diào)的準(zhǔn)則是：

計(jì)算股東收益。

集中于資本收益率，而不是每股的收益。

尋找經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)高的公司股票。這一指標(biāo)反映了公司獲取利潤(rùn)的能力，也在另一個(gè)側(cè)面可以判斷公司的自由現(xiàn)金流量。

實(shí)際產(chǎn)生的市場(chǎng)價(jià)值，比如每一元的留存收益，必須確認(rèn)公司已經(jīng)產(chǎn)生出至少一元的市場(chǎng)價(jià)值。可口可樂(lè)公司在１９８０—１９８７年，每１美元的留存收益產(chǎn)生了４６６美元的市場(chǎng)價(jià)值，這正是巴菲特于１９８８年購(gòu)入可口可樂(lè)股票的判斷標(biāo)準(zhǔn)之一。

支出成本。資本支出的多少，與產(chǎn)生利潤(rùn)的多少息息相關(guān)。成本越低，越受歡迎。

巴菲特認(rèn)為，其中最重要的指標(biāo)是已經(jīng)投入的權(quán)益資本的收益狀況，而非每股收益。但是需要注意的是，有價(jià)證券應(yīng)該用投資成本而不是市場(chǎng)價(jià)格來(lái)評(píng)估，在排除掉所有資本性的收入和損失以及其他的特殊項(xiàng)目外，其次需要考慮的是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。再者，公司是否在沒(méi)有負(fù)債或者負(fù)債很少的情況下用權(quán)益資本獲得了收益。巴菲特提醒人們，高負(fù)債的公司在碰到經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，其抗擊打的能力是非常脆弱的，投資者應(yīng)該睜大眼睛發(fā)現(xiàn)公司的負(fù)債問(wèn)題。

我們舉個(gè)例子，可口可樂(lè)公司的權(quán)益資本收益率一直超過(guò)２０％，在１９８８年時(shí)達(dá)到了３１％，如此迅猛的增長(zhǎng)源于當(dāng)時(shí)的總裁戈伊·蘇埃塔的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，即拋掉任何不可能產(chǎn)生可接受的權(quán)益資本收益率的業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而尋求有足夠的增長(zhǎng)潛力的項(xiàng)目。權(quán)益資本收益率決定了企業(yè)財(cái)務(wù)的很多問(wèn)題，就在這個(gè)指標(biāo)達(dá)到３１８％的時(shí)候，巴菲特開(kāi)始購(gòu)入可口可樂(lè)的股票，可見(jiàn)他的眼光之敏銳。

至于股東收益，是巴菲特自己創(chuàng)立的指標(biāo)，它決定了公司利潤(rùn)、攤銷、折舊這三者總和減去資本性支出和其他運(yùn)營(yíng)資本的數(shù)據(jù)，對(duì)于判定企業(yè)的內(nèi)部活力十分重要。

價(jià)格——價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值

在巴菲特看來(lái)，確定公司的內(nèi)在價(jià)值，并且以較大的折扣買到該公司的股票，才是理性的投資。只有價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值，該股票才會(huì)有獲利空間，才能夠長(zhǎng)期持有，這是投資股票的基本條件。那么如何評(píng)估呢？巴菲特提供了三種方法：清算價(jià)值；繼續(xù)經(jīng)營(yíng)；市場(chǎng)判斷。巴菲特說(shuō)：“如果用繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的辦法確定公司的價(jià)值，就必須知道公司的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率，而這兩個(gè)數(shù)值在不斷變化，難以確定。如果你不能確信這家公司到底會(huì)產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流，就不要再去進(jìn)行評(píng)估?！闭?yàn)槲④浌镜默F(xiàn)金流難以估算，所以巴菲特才堅(jiān)持不買微軟股票，哪怕微軟的情況其實(shí)相當(dāng)好。

那么如何以一個(gè)具有吸引力的價(jià)位買入呢？以可口可樂(lè)公司為例，１９８８年的６月份到１９８９年的４月份，巴菲特連續(xù)購(gòu)買了８３４０萬(wàn)股，均價(jià)為１０９６美元／股，總共花了１０２３億美元。當(dāng)時(shí)，可口可樂(lè)公司的市場(chǎng)價(jià)值約為１５１億美元，而巴菲特對(duì)它的內(nèi)在價(jià)值估計(jì)至少是２０７億美元，甚至最高的可能是４８３億美元。如此計(jì)算，其安全收益差額在２７％～７０％之間，這是多么劃算的一筆投資，但在當(dāng)時(shí)，很多投資者卻認(rèn)為可口可樂(lè)公司的股票被高估了，而只有巴菲特則清醒地看到了它在未來(lái)的巨大價(jià)值。他利用的就是格雷厄姆的安全空間法則，既要避免價(jià)格下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，又能保證自己獲取高額回報(bào)的可能。如此投資的方式自然是理性的、合理的。

歷史——過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)一直比較穩(wěn)定

巴菲特認(rèn)為理性的投資者必須去理解企業(yè)的過(guò)去，而且企業(yè)也是可以被理解的。它的歷史，它成功與失敗的歲月，都能夠給投資者帶來(lái)足夠的決定性的信息。不能夠只去剖析單一的股票本身，而是應(yīng)該把主要精力放在研究企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)上：要對(duì)企業(yè)的過(guò)去、現(xiàn)狀和未來(lái)的發(fā)展作出全面的判斷，這樣才能盡可能減少犯錯(cuò)誤的可能性。巴菲特傾向于那些在過(guò)去十幾年間模式穩(wěn)固且發(fā)展良好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，以規(guī)避在投資后可能發(fā)生的動(dòng)蕩和風(fēng)險(xiǎn)。雖然穩(wěn)定的過(guò)去并不能保證一定會(huì)有穩(wěn)定的將來(lái)，但企業(yè)經(jīng)營(yíng)的大體趨勢(shì)是可以預(yù)測(cè)的。沒(méi)有人希望自己從地上撿到的是一塊可以燙掉手指的寶石，哪怕它價(jià)值連城。

商譽(yù)——企業(yè)美譽(yù)度比有形資產(chǎn)更“值錢”

優(yōu)秀的企業(yè)不僅具有良好的資本回報(bào)率，還要擁有知名的美譽(yù)度以及出眾的市場(chǎng)影響力。巴菲特非?？粗仄髽I(yè)在這方面的無(wú)形資產(chǎn)，有時(shí)候它決定了該企業(yè)產(chǎn)品在市場(chǎng)上的生存空間和壽命到底還有多大。

比如，該公司的售后服務(wù)、宣傳形象，公司管理體制有無(wú)被社會(huì)惡評(píng)的嚴(yán)重弊端，是否常做假賬，是否經(jīng)常欺騙消費(fèi)者。這些綜合的無(wú)形因素聚集起來(lái)，會(huì)比有形資產(chǎn)還會(huì)左右企業(yè)的生存，進(jìn)而影響股價(jià)的走勢(shì)。這方面的條件不能滿足，其市場(chǎng)形象將會(huì)非常脆弱，很容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手找到軟肋。

巴菲特尋找的不僅是能夠賺錢的股票，更是一家社會(huì)形象良好、能夠讓人放心的企業(yè)。當(dāng)成為這樣的投資者時(shí)，才能真正做到巴菲特所說(shuō)的：“將手插在口袋里，過(guò)一種非常愜意的生活。”

第三節(jié)巴菲特教你如何挑選１０倍股

每個(gè)投資者都?jí)粝胝业剑保氨豆?，巴菲特是如何判斷股票價(jià)值的呢？大體來(lái)說(shuō)，可以總結(jié)為九個(gè)字：看企業(yè)，重成長(zhǎng)，選時(shí)機(jī)。就是從對(duì)企業(yè)的分析入手，重在判斷企業(yè)的成長(zhǎng)潛力，然后選擇最佳的投資時(shí)機(jī)。

選擇熟悉企業(yè)——只做自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域

巴菲特有句名言：“我只做我完全明白的事?！彼矚g簡(jiǎn)單的企業(yè)，致力于在他擅長(zhǎng)的領(lǐng)域內(nèi)找到高成長(zhǎng)價(jià)值的股票，而不是跟風(fēng)炒作那些相對(duì)陌生的高科技和網(wǎng)絡(luò)股。比如伯克希爾公司下屬的那些獲取巨額利潤(rùn)的企業(yè)，沒(méi)有哪一個(gè)是從事研究和開(kāi)發(fā)工作的，也沒(méi)有那一家是科技含量高、技術(shù)革新太快的企業(yè)?？煽诳蓸?lè)公司就是最好的例證，它只是制成瓶裝飲料，然后賣給獲得授權(quán)的批發(fā)商以及零售商。簡(jiǎn)單，永恒，這是巴菲特最擅長(zhǎng)的東西，作為矢志不渝的企業(yè)收購(gòu)者，他喜歡收購(gòu)企業(yè)，而不是出售企業(yè)，但他對(duì)那些擁有大型工廠、技術(shù)變化很快的企業(yè)通常退避三舍。因?yàn)樵谒磥?lái)，那是他不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，經(jīng)營(yíng)情況復(fù)雜，前景難測(cè)，就像被蒙上眼睛摸索著過(guò)河，很容易就被淹死。

對(duì)于這一點(diǎn)，巴菲特說(shuō)：“通過(guò)把自己的投資范圍限制在少數(shù)幾個(gè)易于理解的行業(yè)中，一個(gè)聰明伶俐，見(jiàn)多識(shí)廣和認(rèn)真刻苦的人就可以以比較準(zhǔn)確的精度判斷投資風(fēng)險(xiǎn)。”

其實(shí)就是做熟不做生，正像我們前面講過(guò)的。不做不熟悉的股票，保持集中投資，巴菲特努力讓他的操作具備透明性，必須可以讓他看清全局，否則他寧可什么都不干。了解一家公司生產(chǎn)什么產(chǎn)品，該產(chǎn)品如何使用，這是巴菲特的必修課程。他最喜歡的一種企業(yè)是，它的產(chǎn)品不會(huì)因?yàn)榭萍嫉倪M(jìn)步而遭到淘汰，或者說(shuō)受科學(xué)進(jìn)步的影響并不是很大，盡管會(huì)有科技含量，但對(duì)企業(yè)最重要的生存基礎(chǔ)是無(wú)關(guān)緊要的，只會(huì)起到輔助的作用而不是成為生死攸關(guān)的重心。所以，巴菲特從不投資性質(zhì)復(fù)雜、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手叢生的科技產(chǎn)業(yè)公司，他不止一次地對(duì)人們表明自己的觀點(diǎn)：“我們深感不活躍是理智、聰明的行為。”如果不了解他們生產(chǎn)什么產(chǎn)品，最好不要投資。聰明的投資者，一定要把投資目標(biāo)限定在自己能夠理解的范圍內(nèi)，否則就會(huì)有眾多潛在的麻煩。

這一點(diǎn)，美國(guó)公認(rèn)的最成功的基金經(jīng)理彼得·林奇也表示贊同：“我不敢投資電腦科技股，一個(gè)年輕人在地下室玩電腦沒(méi)多久，便創(chuàng)造了更好的產(chǎn)品，一夜之間就能把你擊敗了。電腦科技這一行業(yè)不像零售業(yè)或旅館業(yè)那樣能看到競(jìng)爭(zhēng)者慢慢地打進(jìn)我們的市場(chǎng)，給我們充分的反應(yīng)時(shí)間?！笔聦?shí)就是這樣的，電腦科技日新月異，變化快速，巴菲特表示自己也無(wú)法預(yù)測(cè)這一行１０年后的情形。他對(duì)于電腦科技公司所持的態(tài)度，就像對(duì)待太空旅行一樣，雖然太空旅行是種美麗的夢(mèng)想，也是可以實(shí)現(xiàn)的夢(mèng)想，但這項(xiàng)行為卻需要太多的助力設(shè)備，代價(jià)昂貴存在著致命的風(fēng)險(xiǎn)，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)出了問(wèn)題，就會(huì)丟掉性命。他認(rèn)為絕大多數(shù)的網(wǎng)絡(luò)公司從未看到收益，只是憑著美麗的夢(mèng)幻一樣的炒作來(lái)吸引和欺騙那些無(wú)知的散戶，比如雅虎和亞馬遜書(shū)店。巴菲特在股東大會(huì)上不客氣地評(píng)價(jià)這些網(wǎng)絡(luò)公司：“如果你花錢買這些東西，那并不是在投資……如果今天我是在教大學(xué)投資課程的話，我會(huì)在期終考試的時(shí)候，問(wèn)學(xué)生這個(gè)問(wèn)題——請(qǐng)問(wèn)你如何為網(wǎng)絡(luò)公司的股票評(píng)估？任何說(shuō)出答案的學(xué)生，都會(huì)讓我立刻暈倒，我會(huì)從地上爬起來(lái)，當(dāng)場(chǎng)給他判下不及格！”最后他說(shuō)：“我們很敬佩和感謝這些偉大的網(wǎng)絡(luò)行業(yè)開(kāi)創(chuàng)人物，但我們卻不想親自去嘗試?！?/p>

選擇權(quán)威企業(yè)——最優(yōu)秀的名牌公司

巴菲特認(rèn)為好公司一句話就能講清楚，就是那些有“護(hù)城河”的公司，有巨大的品牌價(jià)值，有核心競(jìng)爭(zhēng)力的偉大公司，像可口可樂(lè)，吉列，華盛頓郵報(bào)。而對(duì)權(quán)威企業(yè)進(jìn)行選擇的最簡(jiǎn)單的要訣，就是通過(guò)日常生活細(xì)節(jié)的觀察，尋找那些最有可能成為最大范圍內(nèi)百姓日常生活必需品的名牌公司，進(jìn)行長(zhǎng)期的投資，就像他對(duì)上述大公司的投資策略一樣。在巴菲特看來(lái)，這樣的企業(yè)必須具備以下幾個(gè)特質(zhì)：

具有消費(fèi)獨(dú)占或者過(guò)橋收費(fèi)的性質(zhì)。如可口可樂(lè)是全球最龐大、最知名的飲料銷售企業(yè)，觸角伸到了全世界各地；華盛頓郵報(bào)在巴菲特的眼中，則是任何人從此路過(guò)都得交費(fèi)的一座橋梁。中石油則是中國(guó)最大的石油資源獨(dú)占企業(yè)，也是亞洲最賺錢的企業(yè)。

一定的壟斷性，也就是某種程度、某種范圍內(nèi)的特許權(quán)。巴菲特說(shuō)過(guò)，最好的企業(yè)一定要有定價(jià)的能力（控制市場(chǎng)價(jià)格的能力），這樣就可以抵御通貨膨脹，減少大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，就像一個(gè)人，他的免疫能力強(qiáng)，身體才會(huì)更健康。中石油就是這方面的壟斷企業(yè)。

沒(méi)有太大的資本支出，基本運(yùn)行良好，通過(guò)小的資本支出就可以獲得很大的收入增長(zhǎng)。這樣的優(yōu)秀企業(yè)所遇到的困難應(yīng)該是暫時(shí)的或者對(duì)市場(chǎng)帶有迷惑性的，那么它的未來(lái)一定是值得看好的。

綜上所述，具備這樣的特點(diǎn)的公司，不必和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手打自殘性的價(jià)格戰(zhàn)，而是可以憑借巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以更高的價(jià)格（利潤(rùn)率）獲取市場(chǎng)份額，具備某種霸道經(jīng)營(yíng)的性質(zhì)。實(shí)力就是硬道理，像可口可樂(lè)公司能夠比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以貴幾倍的價(jià)格賣水，邊際利潤(rùn)率可達(dá)２０％，而利潤(rùn)率的高低往往就是衡量一個(gè)公司核心能力的重要指標(biāo)。

如果說(shuō)所有的上市公司都是籃球運(yùn)動(dòng)員，那么巴菲特的選擇標(biāo)準(zhǔn)就是姚明和喬丹這樣的超級(jí)明星，投資這樣的公司，其回報(bào)就是可觀的，長(zhǎng)期的。那么這樣的名牌公司有什么樣的分布范圍呢？巴菲特的選擇方面是四大產(chǎn)業(yè)群：金融服務(wù)類；消費(fèi)類（可口可樂(lè)）；能源類（中石油）；傳媒類（華盛頓郵報(bào)）。大體范圍就是這樣的，優(yōu)中選精，淘優(yōu)汰劣，他找到這些足以值得信任的大企業(yè)，然后集中投資，等待它們利用自己的天然優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)中成長(zhǎng)為１０倍股。

選擇高成長(zhǎng)股——最有潛力的公司股票

巴菲特曾說(shuō)過(guò)：“股票給你的唯一價(jià)值，是這家公司未來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，而不是股價(jià)本身。公司的潛力從根本上決定著股價(jià)的成長(zhǎng)，除此之外，我找不到任何一個(gè)讓我投資的理由。”除了成長(zhǎng)性的貢獻(xiàn)可以讓投資者興奮，股票再無(wú)任何其他價(jià)值，股票所有的數(shù)據(jù)，都與背后的公司的情況相關(guān)聯(lián)。選擇高成長(zhǎng)股，是找到１０倍股的必要條件之一，它關(guān)注的是公司未來(lái)利潤(rùn)的高增長(zhǎng)，而市盈率等傳統(tǒng)的價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)，有時(shí)往往不能體現(xiàn)出這一點(diǎn)。

比如巴菲特對(duì)華盛頓郵報(bào)的投資，看到的是新聞報(bào)刊業(yè)未來(lái)廣闊的成長(zhǎng)空間，整個(gè)行業(yè)的前景都是光明的，必然會(huì)帶動(dòng)行業(yè)中的個(gè)體一同增長(zhǎng)。那么找到這個(gè)行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)就成了投資成功的關(guān)鍵。

巴菲特對(duì)于高成長(zhǎng)股的判斷標(biāo)準(zhǔn)是：公司現(xiàn)在的價(jià)值是不是被嚴(yán)重低估；有多少人發(fā)現(xiàn)了這一點(diǎn)，我是不是極少數(shù)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)這個(gè)事實(shí)的人之一；公司將來(lái)的成長(zhǎng)空間還有多大；行業(yè)本身的發(fā)展前景。“最有潛力的公司股票”還體現(xiàn)在，它必須沒(méi)有太多的債務(wù)，輕裝上陣，同時(shí)它的現(xiàn)金流又十分充足，它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很少且對(duì)它構(gòu)不成實(shí)質(zhì)性威脅。更重要的是，目前只有你一個(gè)人看到這一點(diǎn)，而且是絕佳時(shí)機(jī)。

我們用兩組簡(jiǎn)單的數(shù)字舉例來(lái)看：一家每年保持３０％增長(zhǎng)的企業(yè)，１０年之后它的利潤(rùn)是當(dāng)初的１５倍。如果我們用３０倍的市盈率買進(jìn)，１０年之后再用２０倍的市盈率賣出，那么獲利就是接近１０倍，這就是１０倍股。我們的原始投資，每年都會(huì)有接近１倍的獲利。另外一家每年保持５％增長(zhǎng)的公司，它在１０年之后的利潤(rùn)是當(dāng)初的１６３倍。如果我們用１０倍的市盈率買下來(lái)，即使１０年之后以２０倍的市盈率賣出，獲利才只有３倍多一點(diǎn)。可見(jiàn)，高成長(zhǎng)股的價(jià)值在于公司的成長(zhǎng)性，未來(lái)的發(fā)展空間，僅有現(xiàn)在和過(guò)去的一些數(shù)據(jù)，無(wú)法確切判定它未來(lái)的價(jià)值。如何發(fā)現(xiàn)這樣的高成長(zhǎng)股，巴菲特給出的建議是去實(shí)地調(diào)研，多了解公司的基本面，不要執(zhí)迷于股價(jià)的波動(dòng)和金融交易所的數(shù)據(jù)報(bào)表。

最好的投資時(shí)機(jī)——優(yōu)秀企業(yè)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)

最好的投資時(shí)機(jī)在哪里？巴菲特說(shuō)：“當(dāng)優(yōu)秀的公司暫時(shí)遇到困難，就會(huì)導(dǎo)致這些公司的股票被錯(cuò)誤低估，這時(shí)就是巨大的投資機(jī)遇?！痹谒磥?lái)，股價(jià)大跌恰好會(huì)形成巨大的安全邊際，是投資者低價(jià)買入的最好時(shí)機(jī)。當(dāng)企業(yè)解決問(wèn)題以后，市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)到它的實(shí)際價(jià)值，股價(jià)就會(huì)大幅回升，從而讓投資者立于不敗之地。就像一首歌里唱的：“陽(yáng)光總在風(fēng)雨后?！卑头铺乜偸窃趯ふ疫@樣的優(yōu)秀企業(yè)。

這是巴菲特一直奉行的“反向投資策略”，股價(jià)下挫反而應(yīng)該加強(qiáng)買進(jìn)股票的決心，保證低價(jià)位的付出成本，一旦公司的經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)，其利潤(rùn)回報(bào)是極為豐厚的。當(dāng)然這也存在著風(fēng)險(xiǎn)性，如果對(duì)情況判斷失誤，公司倒閉，股票清盤，投資者往往會(huì)遭受重大損失。巴菲特提出的解決辦法是“強(qiáng)調(diào)選擇性”，即股價(jià)下跌并不能成為投資購(gòu)買該股票的充分理由，操作的關(guān)鍵在于：確定是業(yè)績(jī)優(yōu)秀的公司；遭到了市場(chǎng)的誤解，股價(jià)的表現(xiàn)正好與公司的實(shí)際價(jià)值和優(yōu)異的業(yè)績(jī)相反。我們中國(guó)的股民尤其要記住這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，不要以為只要價(jià)格低就是好股票。

當(dāng)優(yōu)秀的公司暫時(shí)地被市場(chǎng)誤解后，由于擔(dān)心這家公司解決不了存在的問(wèn)題，贏利能力會(huì)大幅下降，市場(chǎng)就會(huì)在股價(jià)上產(chǎn)生反應(yīng)，結(jié)果是大量存在著投機(jī)行為的人們紛紛拋售股票，造成股價(jià)的下跌。市場(chǎng)先生一向是勢(shì)利眼，它無(wú)情地將這只股票拋棄了，但其實(shí)這家公司完全有能力度過(guò)危機(jī)，而人們卻看不見(jiàn)。這就像一張嶄新的百元大鈔被踩到了腳下，弄臟了，踩爛了，揉皺了，愛(ài)好體面的人們忽視了它的存在，但是撿起來(lái)把它撫平以后，它還是可以流通使用的。巴菲特找到的就是這樣的公司，他希望這些掉在地上被弄臟的錢越多越好。

危機(jī)的真正含義在于“?！迸c“機(jī)”并存，危險(xiǎn)的存在同時(shí)也意味著機(jī)會(huì)的蘊(yùn)藏。只有那些最理性的投資者，才能從一家優(yōu)秀企業(yè)的危險(xiǎn)中看到機(jī)會(huì)，并抓住機(jī)會(huì)進(jìn)行投資。挽救一家這樣的企業(yè)，就等于為自己預(yù)定了未來(lái)的巨額利潤(rùn)。巴菲特幾乎所有的重倉(cāng)股，都是在這些大公司遇到重大危機(jī)時(shí)低價(jià)買入的，比如像ＧＥＩＣＯ公司，當(dāng)它面臨破產(chǎn)時(shí)，巴菲特低價(jià)買入，在２０年的時(shí)間內(nèi)贏利超過(guò)５０倍。

反映巴菲特的這一投資哲學(xué)的最著名的例子是美國(guó)運(yùn)通銀行，它是全球歷史最悠久、實(shí)力最強(qiáng)大的銀行之一，創(chuàng)下了很多世界第一。１８９１年，美國(guó)運(yùn)通推出了旅行支票，１９５８年，又是它第一個(gè)推出了信用卡，引領(lǐng)了一場(chǎng)信用卡代替現(xiàn)金的銀行消費(fèi)革命。這是一家偉大的企業(yè)，但到２０世紀(jì)６０年代，美國(guó)運(yùn)通遇到了極大的危機(jī)，遭受了重大的詐騙，損失金額接近兩億美元。危機(jī)爆發(fā)后，華爾街出現(xiàn)了拋售美國(guó)運(yùn)通股票的高潮，１９６４年初，短短的一個(gè)多月，股價(jià)就從６０美元跌到了３５美元，跌幅４０％。這時(shí)，巴菲特出現(xiàn)了，他通過(guò)實(shí)地調(diào)查得出了美國(guó)運(yùn)通并沒(méi)有被打垮的結(jié)論，隨后拿出了自己公司４０％的資金大筆買入了美國(guó)運(yùn)通的股票。果然，解除危機(jī)后的美國(guó)運(yùn)通在接下來(lái)的兩年內(nèi)股價(jià)上漲了３倍，５年內(nèi)上漲了５倍，巴菲特的判斷得到了驗(yàn)證。,